El mercado de capitales aparece como una alternativa cada vez más relevante ante bancos que no logran seducir al ahorrista y una economía que continúa pensando en dólares.
El sistema financiero argentino perdió la sensibilidad del ahorrista. Los ahorros en pesos están estancados, sin productos atractivos, pero las empresas demandan créditos en moneda local. La gente ahorra en dólares, pero no quiere endeudarse en esa moneda. El mercado de capitales como alternativa.
El Banco central muestra una conducta monetaria muy férrea, desde diciembre del año 2023 a la fecha, la circulación monetaria ajustada por inflación muestra una variación mínima, esto implica que la cantidad de moneda en términos reales no se ha incrementado. En el mismo período hemos visto ajustes importantes en materia de tarifas y combustibles, esto incremento los costos, pero en muchos casos estos aumentos no pudieron trasladarse a precios. Esto avala que la inflación es un fenómeno monetario.
En los últimos meses el aumento de combustibles, producto de la suba del petróleo a nivel internacional, genero un incremento de costos, sin embargo, la inflación aumento por debajo de dichos aumentos, el combustible entre febrero y julio aumento el 50%, y esto no se vio reflejado en igual magnitud en los índices de precios. Esto implico que las empresas tuvieron que absorber el mayor costo, y hacer un esfuerzo para mejorar la competitividad y productividad. En muchos casos los precios se pudieron absorber, porque veníamos de una economía en donde los precios descontaban un aumento del dólar mayor al esperado, y una rentabilidad que no coincidía que los periodos de estabilidad monetaria y cambiaria.
En resumen, las empresas están ganando hoy mucho menos que en el pasado, sin embargo, conviven con una economía mucho más predecible.
Los argentinos no aumentan su ahorro en pesos
Resulta interesante ver la gráfica que refleja la evolución de los depósitos y prestamos en pesos ajustados por inflación. Como se puede apreciar los depósitos en pesos no han aumentado en términos reales, esto implica que el mercado no solo no demanda pesos, sino que tampoco ha incrementado el stock de ahorro en moneda doméstica. En cuanto a los préstamos, han mostrado una evolución positiva, porque el Estado dejo de tomar financiamiento en el mercado, lo que posibilito una fuerte suba en el financiamiento al sector privado.
Permanentemente se reclama más financiamiento en pesos, a tasas bajas y plazos elevados, sin embargo, en el sistema financiero los argentinos prefieren no incrementar su exposición en ahorro en pesos, reclaman tasas más elevadas, y colocan a plazos cortos. Digno de analizar el comportamiento argentino, se reclama más tasa y plazo corto para ahorrar, y baja tasa y largo plazo para financiarse.
El ahorro en dólares gana terreno dentro del sistema financiero
Resulta interesante mostrar la preferencia de los argentinos por el ahorro en dólares, durante el gobierno de Javier Milei, el ahorro en dólares aumento pasando de U$S 14.111 millones a U$S 40.266 millones, es un dato revelador, ya que los argentinos compran dólares y los dejan depositados en el sistema. En el medio del período bajo análisis opero un blanqueo que aporto más de U$S 20.000 millones, y la inocencia fiscal promete acercar una cifra similar en el transcurso del año 2026 y 2027.
Los préstamos en dólares pasaron de U$S 3.708 millones a U$S 24.830 millones, una mejora sustancial, lo que denota la confianza del empresariado para endeudarse en moneda dura. A partir de agosto se permite tomar deuda en dólares a aquellas personas jurídicas que no están en la cadena de la exportación, esto permitirá habilitar un cupo de U$S 6.000 millones que impactará positivamente sobra la economía argentina.
Hacia dónde vamos en materia de financiamiento
En resumen, los argentinos desde que asumió el nuevo gobierno, vio incrementar notablemente el stock de financiamiento, en pesos y en dólares, pasando de niveles del 4,0% del PBI a 12% del PBI. Aún estamos lejos del stock de crédito que tienen países vecinos, como Chile con un stock de financiamiento en torno del 70% del PBI, y Brasil con niveles de financiamiento superior al 100% del PBI.
La suba en el otorgamiento de créditos fue tan abrupta que genero un aumento en la morosidad del sistema, algo absolutamente natural en un mercado que crece en las dimensiones mencionadas.
El debate que no debemos dar a futuro, es hacia dónde vamos en materia de financiamiento, los argentinos seguimos ahorrando en dólares, y usamos los pesos para transitar en lo cotidiano. Creemos que la suba de los depósitos en dólares, y consecuentemente las reservas argentinas muestran un comportamiento distinto a otras épocas, en donde los argentinos ahorraban en dólares, pero lo depositaban en la caja de seguridad, hoy el ahorro está dentro del sistema, es muy positivo, ya que termina financiando actividades productivas.
El mercado de capitales como nueva fuente de financiamiento
El futuro del financiamiento en nuestro país no pasara solo por el sistema financiero, necesitamos desarrollar más el mercado de capitales, en la actualidad los agentes económicos que han invertido en títulos públicos con tasas de retorno del 10% anual. Hoy pueden colocar estos títulos en garantía para obtener hasta un 70% de lo que poseen en cartera y obtener un financiamiento de corto plazo, vía una caución de bonos, a una tasa del 2,0% anual.
También pueden entregar en garantía los títulos, y emitir un pagaré a más de un año a una tasa de mercado del 6,5% anual.
Creemos que el financiamiento vendrá a futuro más por el mercado de capitales, que por el sistema financiero. Sin ahorro genuino no habrá nuevo financiamiento, y parece que los bancos han perdido el atractivo para seducir al ahorrista.
Las colocaciones en pesos están estancadas, y las de dólares a la suba. El proceso decisorio en las empresas deberá inclinarse por el financiamiento en dólares, que es el canal donde hay más recursos para transar. El que se quede esperando financiamiento en pesos, no habrá entendido la lógica del ahorrista, que desprecia el peso, y prefiere la moneda dura.
